知名投研机构10XResearch再次对比特币大盘发表最新观点。结合近期的比特币ETF、矿工、上市矿商及比特币早期持有者的抛售，10XResearch给出了市场下一个阶段的价格预估，能否达到预期的点位，或将决定市场后续走向。编按：知名投研机构10XResearch再次对比特币大盘发表最新观点。结合近期的比特币ETF、矿工、上市矿商及比特币早期持有者的抛售，10XResearch给出了市场下一个阶段的价格预估，能否达到预期的点位，或将决定市场后续走向。四年周期及供给-流通模型是价格预测关键工具作为比特币价格的预估基础，四年一度的预测性抛物线周期模式至关重要，这也是95%的加密货币的预估基础。尽管，这种模式常被过度夸大，暗示比特币的价值将无限上升。另一个关键工具是「供应-流通模型」，它透过强调供应量的减少以预测比特币的无限价值。像往常一样，今年的大多数专家仍然预测比特币价格将达到新高，预测范围从100,000美元到150,000美元不等，甚至更高。科技创新和人类心理（特别是贪婪和恐惧的相互作用）这两大因素，是加密货币周期性市场的关键催化剂。尽管如此，市场本质上是一种动量游戏——大多数参与者积极地推动价格上涨，并保持一贯的看涨立场。这一自我实现的预言强调了，在机会出现时果断抓住上涨动量的必要性。
同时，这现像也说明未来可能会有更多的周期。比特币的实用价值和现金流基础上的估值应在讨论中处理。不同于其他资产，如果根据生产成本曲线进行估值的话，比特币与黄金类似。而随著时间的推移，购买比特币的心理变得更加复杂，因为一枚高价（如70,000美元）购买的比特币，看起来似乎不如100美元可以购买十亿枚的加密货币那样有吸引力。Meme币利用了这个心理，上市公司透过股票分割也实现了同样的目的。三大群体抛售比特币，避险基金套利机会或消失尽管当前市场结构并非完全看涨，但我们在三周前就基于「达到历史新高后通常会实现抛物线式上涨」这一观点，推测比特币在接近70,000美元的价格时将尝试突破；而当突破失败时，风险管理变得至关重要。彼时，我们预估较低的通膨数据会成为比特币价格上涨的催化剂，结果也确实如此，但比特币却遭到了大量抛售。首先，与先前通膨变化带来的比特币ETF的积极买入相反，比特币ETF在过去八个交易日内抛售了10亿美元的资产。其次，比特币矿工的场外销售额成长至3月以来的最大单日交易量，一天内销售量突破3,200枚比特币。已上市的矿商占据3%的市场份额，但在5月净卖出了8,000枚比特币（6月数据尚未公布，但矿工的卖出量显著增加）。矿工的比特币储备从6月5日的1,290亿美元下降到现在的1,180亿美元。
最后，另一个卖家群体是比特币早期持有者，他们的卖出金额为12亿美元。以上三者似乎都对以70,000美元以上的价格卖出比特币感到满意。我们预估比特币ETF的平均入场价格为60,000美元到61,000美元，价格回到这个水平可能会导致一波清算。而当比特币在5月2日跌至56,500美元时，贝莱德发表声明，称「主权财富基金和退休金基金即将入场」。这在某种程度上阻止了比特币的进一步下跌，但现在，贝莱德表示他们的比特币ETFIBIT有80%的购买量来自散户而非机构（来源见此）。目前，61,000美元的价格水准与21周动态平均线一致，而在先前的周期中，这一指标在买入（比特币价格高于21周动态平均线）或卖出时都是很好的风险管理指标。我们预估145亿美元的比特币ETF中有30%的资金来自寻求套利的避险基金，而八个交易日的ETF清算表明，这些基金可能没有在期货到期日（6月28日）临近时延续套利交易（做多ETF对做空CME期货），因为套利机会已经消失。套利机会之所以存在，是因为高利率允许交易所将期货以溢价价格进行销售，而大多数加密交易者倾向于看涨（买家方面），这助推了资金成本的上涨。2024年比特币的平均年化资金利率为16%，而过去几天这个数字仅为8-9%。所以，这一个位数的资金利率可能无法继续维持套利游戏，进而导致比特币ETF的持续流出。这是我们在3月8日（自比特币价格达到40,000美元以来首次采取审慎态度的发言）和4月5日等文章中解释的套利信号效应的另一面。
我们的市场结构分析对流动性组成部分进行了拆解，所以有时会提供与潜在的看涨（抛物线式）叙述相反的谨慎观点。事实上，尽管自3月12日（CPI数据快速上升时）以来比特币ETF流入量明显放缓，山寨币交易量大幅下降，资金费率也随之下降，但比特币价格在过去三个月内部仍维持在一个15%的宽幅区间内波动。自4月21日（比特币减半完成）以来，稳定币铸造量显著放缓。这些因素（比特币ETF流入和稳定币铸造暂停，山寨币和资金利率的下跌）使我们产生了比特币价格下跌至52,000-55,000美元的担忧，这一数据与市场实际表现仅相差3%左右（比特币价格最低跌至56,500美元）。5月15日，在较低的CPI数据公布后，在接下来的20天内，比特币ETF流入资金达到了38亿美元。如果保持成长，我们预计较低的CPI数据会推动市场反弹，并预计今年稍后CPI数据会低于3.0%。2019年7月，联邦储备局因通膨下降和经济成长疲软而降息，当时比特币跌幅高达30%，因此，降息的原因很重要。然而，由于套利（资金费率）的吸引力减弱，这次比特币ETF的购买量未能实现成长。当美国证券交易委员会（SEC）在5月20日暗示以太坊ETF可能获得批准时，随著期货部位的增加，市场结构得到了大幅改善。在三周左右的时间内，市场购买了44亿美元的以太坊期货部位（增幅达50%）和30亿美元的比特币期货。结合5月15日的CPI数据，这有效地改善了市场结构并帮助比特币价格回升至70,000美元，早期持有者、矿工和ETF因而主动选择卖出比特币持股。
关键点位：能否守住61000和65000？交易始终是「风险-回报型游戏」，我们曾于6月3日指出，如果比特币价格未能在6月达到历史新高，ETH期货头寸过多将会面临连带风险。自5月23日美国证券交易委员会（SEC）批准19b-4文件（S-1文件仍在审核中）以来，杠杆期货交易者一直是主要甚至是唯一的买家。他们的资金流动将比特币推回了区间顶部，再加上较低的CPI数据，风险/回报比例倾向于比特币的突破。较低的通膨数据、美国大选和美股反弹是支撑今年稍后比特币价格上涨的非加密市场催化剂。但没有更多的稳定币铸造量、比特币ETF资金流入以及期货杠杆的增加或其他流动性（市场结构）指标的出现，比特币多头可能会错失上涨机会。每次价格尝试突破失败或比特币交易回到上一轮周期的历史高点（68,300美元作为分界线）以下时，我们需要重新定义一个水平线以对持仓头寸进行风险管理。在之前的多个周期中，61,000美元的21周动态平均线一定程度上避免了更大的回档。另一个关键点位是65,000美元，这是过去三个月盘整期的价格中间值，可能预示著一个更大周期顶部的形成。我们不会盲信那些毫无根据的说辞，我们更信赖数据所反映的讯息。而从市场参与者（包括早期持有者、比特币ETF购买者、矿工、稳定币发行商等角色）的数量并未明显增加这方面来看，市场现状令人担忧。因此，每个人都需要自行决定自己的风险承担能力。将风险管理和数据分析二者结合，交易者才能「不下牌桌」。正如15年前一位老交易员和我们说的那句话一样——「市场每天都会开启」，这意味著我们总会有下一个机会、下一个周期。
