从本质上来说，每一次减半都是市场供需的又一次动态平衡。在这个再平衡的过程中，市场资金有哪些动向值得关注？矿业面临的压力具体有大？比特币现在的需求面是什么状况？比特币在4月20日已经顺利完成了第4次减半，此次减半后，区块奖励已下降至3.125BTC。减半首先将影响矿业，矿工收入将在短期内骤降。另外，减半也将影响比特币的通膨率，市场预期稀缺性的增加将推动币价进一步上涨。但实际情况是，减半至今，比特币仍高位横盘调整，价格小幅下跌3.87%，使得矿工直面压力测试，也让不少短期投资者面临亏损。从本质上来说，每一次减半都是市场供需的又一次动态平衡。在这个再平衡的过程中，市场资金有哪些动向值得关注？矿业面临的压力具体有大？比特币现在的需求面是什么状况？PANews旗下数据专栏PAData综合分析当前的市场数据、矿业数据和其他需求侧的数据后发现：3月以来，比特币亏损筹码的比例则从1.28%开始持续上涨至15.18%，减半后短期投资者的SOPR指数均值为0.99972，或有不少短期投资者受减半预期影响而发生亏损。减半后，链上代币流通速率下降23%，更多筹码处于累积过程中。从时间周期来看，今年以来，持币周期在1个月至3个月、3个月至6个月、3年至5年的筹码数量有明显的增长；从不同余额的持币地址来看，余额在100BTC至1000BTC，以及1000BTC至10000BTC之间的位址数量大幅增加1.3%以上。
减半后矿工面临较大营收压力，以目前币价和较高的电费估算，关机价5.5万美元，较去年8月最低关机价1.43万美元大幅上涨。目前每日挖矿的总收入约为2,648.71万美元，较今年减半前的日均收入5,476.23万美元下降了51.63%。目前的每日交易手续费约为228万美元，较今年减半前的每日平均手续费下降了34%。当假设交易手续费收入不变，即维持当前平均每笔交易手续费和交易次数，那么达成今年减半前的日均收入水平，需要币价达到94489.82美元，相当于较当前币价提高51.63%。当假设币价维持不变，那么达成今年减半前的日均收入水平，需要交易次数达到167.37万次，相当于较减半后日均值提高202.49%，或平均每笔交易手续费达到0.00080317BTC，相当于较减半后日均值提高206.08%。Runes上线之初的强劲需求能够为带矿工带来巨额收益，上线第一天贡献了881BTC的手续费。01.减半后亏损筹码占比升至15%，100BTC以上的大额持币地址数量显著增长一个潜在的市场共识是，比特币减半后价格将会大幅上涨。历史数据表明，过去三次减半后一年（365天）内，比特币的价格涨幅分别达到8069.11%、256.85%、478.10%。但就短期而言，比特币减半对价格的影响是缓慢的。过去三次减半后短期（17天）内，比特币的价格涨幅分为9.73%、0.97%、6.98%。但此次减半后至今，比特币仍高位横盘，目前（17天）位于6.24万美元附近，跌幅约3.87%。币价不如预期导致市场中的亏损筹码占比明显上升。减半后至今，比特币的价格在6.49万美元至6.24万美元之间震荡，亏损筹码的占比则从10.95%上升至15.18%。事实上，币价横盘，但亏损筹码占比上升的情况开始于减半前。3月以来，比特币的价格在6.25万美元上方横盘调整，而亏损筹码的占比则从1.28%开始持续上涨。
这意味著或有不少短期投资者受减半预期影响而发生亏损。短期投资者的SOPR指数也从侧面印证了这种可能。该指数小于1表示持币1小时以上但不足155天的投资者是整体亏损的。根据CryptoQuant的数据，目前该指数为1.0022，非常接近1，且减半后该指数的平均值为0.99972，显示近期短期投资者处于总体亏损状态。价格低迷的同时，链上的筹码流通速度也大幅放缓。根据glassnode的数据，目前流通速率（近7天均值）为0.01044，较减半当天的0.01356下降了近23%，较年初则下降了近33%，降幅显著。流通速率的快速下降可能意味著更多筹码处于累积过程中。从时间周期来看，今年以来，持币周期在1个月至3个月、3个月至6个月、3年至5年的筹码数量有明显的成长。尤其是持币1个月至3个月的筹码占比，今年增长了7.14个百分点，减半后增长了2.44个百分点，这表明持币周期从短期向中长期积累的趋势。从不同余额的持币地址来看，今年以来，在被标记为Entities的地址（指由同一网络实体控制的地址集群，有可能是交易所地址、基金会地址、巨鲸地址、矿工地址等）中，余额在100BTC至1000BTC，以及1000BTC至10000BTC之间的地址数量大幅增长，分别增长了1.35%和1.39%，在减半后这一现象仍然存在。在所有地址中，余额在1000BTC至10000BTC之间的地址数量增幅达到1.07%。这些数据表明，大额持币者的数量正在增长，筹码在聚集的过程中。02.减半后算力下降超7%，日挖矿收入下降至2649万美元比特币减半后，全网算力（指最近7天的算力均值）出现了明显的下降。根据glassnode的数据，目前算力为582.2EH/s，较减半当天下降了7.43%。算力降幅超过币价降幅，这可能表示矿工为了维持利率而关闭了部分矿机。
根据f2pool的数据，从不同矿机的关机价来看，目前矿工面临较大营收压力。依照数据收集当天的币价62315.29美元来计算，如果矿机位于电费较低的地区，假设收取0.07美元/千万时的话，那么关机价低于当前币价，尚能盈利的矿机型号有31种。其中，蚂蚁S21Pro的关机价最低，为3.22万美元，日净营收为5.52美元。根据BTC.com的数据，去年8月，最低关机价还在1.43万美元。如果矿机位于电费较高的地区，假设收取0.12美元/千瓦时的话，那么尚能盈利的矿机型号只有3种，蚂蚁S21Pro、蚂蚁S21Hyd、蚂蚁S21，关机价在5.52万美元以上。如果当前市场行情不能好转，那么电费高低就是决定矿工生死的重要因素。如果市场行情好转，那么好转到什么程度，矿工压力能缓解？假设电费仍保持低位，当币价上升至80000美元时，能够获利的矿机数量将达到45种，关机价最低的仍然是蚂蚁S21Pro，日净收益最高的是神马M63S(390T)，达到12.30美元。当币价上升至100000万美元时，能够获利的矿机数量将达到66种，关机价最低的是蚂蚁S21Pro，日净收益最高的是神马M63S(390T)，达到18.41美元。当币价上涨时，对矿工而言，可选择的矿机种类大幅增加，且可多元配置。减半后，矿业收入已经骤减。根据CryptoQuant的数据，目前每日挖矿的总收入约为2,648.71万美元，较今年减半前的日均收入5,476.23万美元下降了51.63%。但值得关注的是，减半当天因Runes协议的上线，当日挖矿收入约为1.07亿美元，较今年减半前的每日平均收入高了95.06%。链上需求的强劲上涨可以透过手续费弥补减半带给矿工的损失。Runes上线当天，交易手续费达到了8,058万美元，占总收入的75%。
但随著Runes热度冷却交易量走低，目前的日交易手续费约为228万美元，较今年减半前的日均手续费下降了34%。矿工挖矿收入（美元）=（区块奖励+交易手续费）*币价，所以减半带来的矿工收入减少可以直接在两个方面得到补偿，一是假设交易手续费收入不变，那么币价需要大幅上涨，二是假设币价基本上稳定，那么手续费收入需要大幅且持续上涨。当然，这是静态的简易分析，目的是为了展示比特币减半对币价和交易的潜在影响。依照CryptoQuant的数据，减半前挖矿收入的日均值为5,476万美元，减半后平均日区块量为139块，即减半后平均区块奖励为434.23BTC，减半后平均每笔交易手续费0.0002624BTC，减半后平均每日交易总数553328.19次。当假设交易手续费收入不变，即维持当前平均每笔交易手续费和交易次数，那么矿工要达成今年减半前的日均收入水平，需要币价达到94489.82美元，相当于较当前币价提高51.63%。当假设币价维持不变，同时交易手续费不变，那么达成今年减半前的日均收入水平，需要交易次数达到167.37万次，相当于较减半后日均值提高202.49%。当假设币价维持不变，同时交易次数不变，那么达成今年减半前的日均收入水平，需要平均每笔交易手续费达到0.00080317BTC，相当于较减半后日均值提高206.08%。03.比特币需求面仍疲软，TVL和Runes多项资料走低估计减半后对矿业的影响规模是重要的，无利可图的矿工将对区块链的底层安全构成威胁。除币价外，交易手续费和交易次数都是需求的直接体现，那么目前比特币的需求状况是如何的？从Runes来看，根据DuneAnalytics中@cryptokoryo的看板数据，相关的交易次数从最初的46.36万笔下降至当前的7.94万笔，带来的手续费从881BTC下降至当前的4BTC。从每日挖矿收入中可以看到，Runes上线之初的强劲需求是能够为带矿工带来巨额收益的。现在的问题是，如何维持Runes等各类比特币项目的需求的持续性。除此之外，比特币的Layer2及Runes带来的DeFi想像也有可能激发更多的使用需求。从目前的情况来看，根据DefiLIama统计比特币链上目前的TVL已经达到12.08亿美元，今年以来上涨了296%，减半后基本上保持稳定。其中，除了闪电网路（LightningNetwork），最近上线的AINNLayer2也表现良好，目前TVL达到5.90亿美元，成为比特币生态的主要应用。另外，BiFi、MayaProtocol、BoringDAO等应用程式在今年也实现了TVL的快速成长。
