比特币周期理论，尤其是与比特币减半事件的关联，一直被视为预测比特币价格走势的重要工具。历史上比特币减半通常会导致价格上涨，但当前市场表现及其背后的因素表明，这一理论的有效性可能正在减弱。本文将复盘2011-2024年比特币4个周期，深入探讨当前周期的市场变化。01.比特币周期理论的基础比特币每21万个区块的挖矿奖励会减半，约每四年发生一次。此机制旨在控制比特币的供应量，从而增加其稀缺性。历史上，减半事件通常伴随著比特币价格的显著上涨，形成周期。例如：2012年减半：比特币价格从大约12美元飙升至2013年底的超过1000美元。2016年减半：比特币价格在减半后不久上涨至近3,000美元，并在2017年底达到近20,000美元的历史高点。
2020年减半：比特币价格在2020年5月的减半后，迅速上涨至2021年的历史新高。2012年、2016年和2020年的减半事件后，比特币价格均经历了显著上涨，形成了明显的牛市周期。这些历史数据使得比特币周期理论获得了广泛的认可和信任。本轮周期在2024年4月20日完成第四次比特币减半，然后减半后的表现却不如预期。02.减半后价格数据如果我们把历史上比特币减半的日期拉到座标轴同一起点，并把之后的价格与减半当天币价进行对比，可以发现当前周期的表现是最差的。尽管在4月减半事件之前，市场首次突破了新的周期性历史高点，但这并未改变当前周期相对低迷的表现。以下是每轮周期减半后144天左右价格涨跌情形（与减半当天价格比较）：周期1：+895%周期2：+15%周期3：+37%周期4：-11%当前周期减半后比以往呈现更弱的价格反应，比特币的价格表现不佳。这究竟是为什么？
本轮周期与先前有何不同？03.趋于稳定的比特币2023-2024年的比特币周期在某些方面与以往周期相似，但也有明显的差异。在2022年底FTX崩盘后，市场经历了约18个月的价格稳定上涨。伴随比特币ETF通过，新资金不断涌入，在达到73,000美元的高点后，市场进入了为期三个月的区间震荡。在这段期间，从5月到7月，比特币价格经历了最深的周期性修正，回档幅度超过了26%。尽管这一下跌幅度显著，但与以往周期相比，这次的下跌明显较浅，波动性也有所减弱，反映出比特币市场结构相对稳定，作为金融资产比之前更成熟。让我们来看看另一个技术指标MVRVZ-score，同样也可以看出不同周期比特币市场表现的差异。首先，MVRV-Z分数是相对指标，计算公式为：（流通市值-已实现市值）/标准差（流通市值）。
当指标过高时，表示比特币的市场价值相对于其真实价值被高估，对价格可能不利。反之，如果该指标较低，则意味著比特币的市场价值被低估。从上图2010年-2024年资料中我们可以看出，相较于之前周期，MVRV-Z分数（绿色线）波动、峰值和报酬相对温和，并不像早期那样幅度大。比特币开始趋于一种稳定的、逐步上升的走势，而不是以往那种剧烈的价格飙升，这种渐进式的成长模式在长期来看更具吸引力。04.波动性减弱的原因我们可以用一个数据指标直观解释，为什么比特币波动性减弱，趋于稳定。比特币5+YearsHODLWave指标，显示了至少5年没有在链上移动的比特币百分比，有时也称为5年前最后活跃的比特币供应量。某种程度上，反映了市场中长期参与者的行为。当然，也有可能这些比特币的一部分已经遗失，即用户不再能够存取包含比特币的钱包的私钥，但这种比例较小。
从图中可以看出，目前超过30%的比特币在过去五年内没有被转手，这一比例可能还会持续上升。此现象导致市场上流通的比特币数量减少，其影响已超过减半事件带来的供应增量的减少。这意味著，长期持有比特币的趋势正在显著上升，使得市场能够更好地抵御短期波动，同时也可能削弱比特币的周期性波动，这是促成比特币波动性减弱的原因之一。其他因素还可以归结于：例如，随著市场的成熟，越来越多的投资者选择长期持有比特币，减少了流通供应，降低了价格的剧烈波动。此外，比特币的供需关系也在发生变化，资金的持续流入为价格提供了支撑。再者，全球经济的不确定性、政策变化、市场情绪等因素都会对比特币的价格产生影响。在这种情况下，比特币的价格可能会与传统金融市场的趋势更加相关，从而降低其独立波动性。这些原因共同作用，使得比特币价格的波动性在当前周期中呈现相对温和的特征。05.总结与历史周期相比，目前周期的价格回调幅度较小，市场结构相对稳健，比特币价格波动性减弱。因此，在进行比特币交易时，单靠市场周期的分析是不够的。一方面，历史数据无法预测未来的走势。另一方面，加密市场也会逐渐走向市场规范化，迎来流动性增强和更大规模应用，这是金融发展的自然结果。
