作者：flowie，ChainCatcherLSD稳定币协议或正掀起LSDFi新一轮战事。近日，以LST为抵押品铸造生息稳定币的协议LybraFinance风头正盛，于4月22日开启IDO后正式上线，仅一个月多的时间，其原生代币LRB最高暴涨40倍。而TVL一度超2亿美元，市场占有率近50%。LybraFinance也并非第一个吃螃蟹的协议，不少支持LSD稳定币的协议正崭露头角。LSD无息借贷稳定币协议Gravita的TVL也在迅速上涨至2100万美元。而6月1日，LSD稳定币协议PrismaFinance已宣布完成新一轮融资，其中不乏CurveFinance创始人MichaelEgorov、CoinGecko创始人、OKXVentures、TheBlock的Eden研究总监AdamCochran、Ankr创始人等知名项目方或创始人参投。此外，Curve近日也发起支持wstETH为抵押品铸造超额抵押稳定币crvUSD的社区投票。流动性质押Layer1区块链TenetProtocol，LSD协议Agility、Raft等陆续上线LSD支持的稳定币。LSD支持的稳定币或正成为DeFi不可忽视的新趋势。本文对其中代表的DeFi协议进行盘点，试图了解其中机制和趋势爆发背后的驱动原因。支持LSD稳定币的协议，如何在LSDFi中分一杯羹？在了解支持LSD稳定币的DeFi协议前，我们先简单回顾稳定币的几大类型。一是以美元等法定货币为抵押品的中心化稳定币，如USDT、USDC。这些稳定币通常由中央机构发行和管理，一般保持1:1的抵押比率。二是以比特币、以太坊加密货币为抵押品的去中心化超额抵押稳定币，如DAI、BitUSD和sUSD，抵押率通常为1:1.5或1:2，这意味着要发行1美元的稳定币，需要以价值1.5或2美元对应的加密货币作为抵押品。三是使用算法来维持稳定币价格的算法稳定币，例如Frax以及崩盘的UST。这些稳定币通常会引入弹性供给机制和激励机制来调节供需，维持价格稳定，机制较为复杂。这些我们熟知的稳定币的作用在于，充当法定货币与主流数字货币的交易媒介以及规避主流数字货币价格波动风险。而目前加密市场出现了一种新型的稳定币形式，即通过stETH、cbETH、SfrxETH、rETH等流动性质押衍生品（LSD）作为抵押品的去中心化稳定币，这些主要通过超额抵押的方式，由去中心化协议发行。相比传统的稳定币，它更明显的效用在于，一是释放LSD代币流动性；二是提供LSD代币增值场景，比如质押、借贷、生息等等。以太坊升级过后，LSD市场增长迅速，目前其TVL市值超过190亿美元，排在DeFi所有协议类别中的第一位。庞大的LSD资产成为DeFi最重要的战地之一，以LSD支持的稳定币协议正通过稳定币、超额抵押、套利、清算等机制组合的形式，尝试从中分一杯羹。从代表的项目来看，一种侧重于LSD稳定币生息，一种更侧重于LSD稳定币的无息借贷。1、LybraFinance——LSD生息稳定币协议LybraFinance推出了可以生息的稳定币eUSD，eUSD与美元1:1挂钩，持有eUSD可以获得7.2%的APY（年收益率）。
获取这种eUSD有两种方式，一种通过去中心化交易所将所持有的USDT、USDC或FRAX等主流稳定币兑换成eUSD。另一种是通过在LybraFinance协议中存入ETH或者stETH作为抵押品零费用铸造eUSD，最低抵押率在150%（低于则强制清算），最好保证在200%以上。而LybraFinance支付用户的利息以及获取收益的机制在于，当用户将ETH存入Lybra时，Lybra会自动将其质押在Lido中转化为stETH，通过质押获得收益。这部分收益Lybra需要抽成作为手续费，剩下的收益则用于eUSD持有者的利息。抽成是按照eUSD总流通量收取1.5%的年手续费。这笔帐到底怎么算，Lybra在白皮上举了一个例子，假设Alice存入135,000,000美元的ETH并铸造80,000,000eUSD，Bob存入15,000,000美元的ETH并铸造7,500,000枚eUSD，那么当前eUSD流通量则为80,000,000枚加上7,500,000枚，共87,500,000枚，当前抵押品则为135,000,000美元加上15,000,000美元，共150,000,000美元stETH。那么1年后，Lybra通过LSD产生150,000,000美元*5%即7,500,000美元的stETH，假设Bob用他持有的7,500,000eUSD购买增加的stETH，近1年手续费则为eUSD流通量（即87,500,000）*1.5%=1,312,500eUSD，股息7,500,000eUSD-1,312,500eUSD=6,187,500eUSD，那么将6,187,500eUSD分配给所有eUSD持有者，年化利率在7.2%左右。而且对于eUSD持有者来说，相比一年内质押ETH资产带来的波动，稳定币存款收益要保险更多。除收益机制外，eUSD如何和美元维持挂钩是关键一环。总体来说，LybraFinance采用超额抵押、清算机制和套利机会来确保eUSD的稳定性。首先每一个eUSD都需要至少价值1.5美元的stETH作为抵押品，超额抵押来降低无力偿债的风险。其次Lybra协议结合了清算机制，以保护系统免受抵押不足的影响。如果用户的抵押率低于安全抵押率，任何用户都可以自愿成为清算人并购买抵押的stETH的清算部分，支付相应的eUSD。该机制确保了eUSD的升值压力化稳定性。近日LybraFinance还推出了抵押率监控功能，抵御波动市场中的清算风险。即当用户的抵押率降至特定阈值以下时，它会自动偿还部分用户债务，一旦抵押率返回到预定水平，此自动还款功能将停止。此外，Lybra通过为用户提供套利机会来保证eUSD价格不脱锚。如果1eUSD>1USD，用户可以通过存入ETH作为抵押来铸造新的eUSD，然后在DEX上出售新铸造的eUSD。随着更多的eUSD售出，市场供应增加，将价格推回1美元。对于用户来说，以较低的价格买回eUSD或用它来偿还贷款，可以从差价中获利。当1eUSD<1USD，用户可以在市场上以折扣价购买eUSD，然后在Lybra协议内兑换价值1美元的ETH/stETH。随着eUSD需求增加，推动价格回升至1美元。而用户可以持有赎回的ETH/stETH或出售，从差价中获利。除了发行了生息稳定币eUSD外，LybraProtocol也发行了其原生代币LBR，并于4月22日启动了IDO，分配了500万枚（占总供应量5%）的LBR代币。
前文提到，LybraProtocol通过质押获得全部收益，一部分要支付eUSD持有者的利息，另一部分作为手续费，那这部分手续费Lybra将分配给LBR持有者。如果用户在LBR质押池中持有1%的LBR，那么相应则获得1%总手续费的收益。总的来说，用户通过LybraProtocol可以选择持有生息稳定币eUSD获取利息、抵押铸造eUSD获取LRB奖励，或者质押LRB作为LP提供流动性的方式获取收益。目前Lybra一池（eUSDmintpool）收益率27.82%、二池（LBR/ETHLP）收益率133.72%，三池（eUSD/USDCLP）收益率9.52%，单质押LBR的收益率在74.56%。因LBR币价增长和其协议收入波动大，其收益率波动也较大。目前LybraFinance的TVL已回落到1.82亿美元（最高超2亿美元），LRB价格也大幅降低到1.22美元（最高超4美元）。LybraFinance生息稳定币和零利率借贷的创新模式，确实为即需要稳定性又追求一定质押收益的群体提供了解决方案。但对于用户而言，这也意味既要承担多一层合约的安全风险，又因为协议的抽成需折损一部分质押收益。LybraFinance虽然短期内TVL和币价暴涨，但近期也有不低的回落，LybraFinance如何保证长期的持续性值得关注。近日，LybraFinance宣布计划在6月中旬推出v2测试网，通过以下几个方面来解决目前TVL增长瓶颈以及eUSD缺乏场景应用等问题：一是计划通过LayerZero进行全链扩张。据加密KOL@qiaoyunzi1分析，团队已经开始与Arbitrum上的协议谈起了合作，Layer2是跨链首选方向，未来LybraFinance可能会将eUSD跨链到其他alt-layer1上，扩大其场景。二是添加更多的LST资产类型；三是更新LBR的Tokenomics，为协议Lybra引入了VC等投资者。此外更改协议收入和收费机制，让LBR引入通缩的元素和增加esLBR的归属期（增加到了60天），以及允许锁定更长的时间。此外将LBR流动性质押衍生品esLBR引入DAO治理，允许社区参与协议的决策权。LybraFinance目前团队也是匿名状态，近期因其数据上涨迅速也引发了大量讨论，被猜测是Lido旗下的项目，但随后Lido澄清两者无关，并提醒用户交互前做好项目背调。2、Gravita——LSD无息借贷稳定币协议GravitaProtocol是建立在以太坊上的去中心化借贷协议，支持用户存入wstETH（Lido）,rETH（rocketpool）、blusd（ChickenBonds）获得Gravita的原生稳定币GRAI作为回报，也支持将其抵押贷款GRAI，用于消费，或存入稳定池中以折扣价购买被清算的LST抵押品。Gravita作为Liquity的分叉项目，其原生稳定币GRAI是一种与Liquity原生稳定币LUSD具有类似波动抑制机制的代币。Gravita为每种抵押物设置了独立借贷池，隔离了各自的风险，不同抵押物有着不同清算线，最高LTV可达90%。比如当ETH价格为2000美元时，用户最多借出2000*0.9=1800GRAI，以太坊价格低于2000则会被清算。考虑到LST风险更高，LST抵押品的LTV更低。相比于LybraFinance鼓励用户持有生息稳定币eusd来降低LST收益风险（抛开多一层合约风险不谈），Gravita则更侧重提高用户的资金周转率，用低费率机制和清算机制，满足用户资金周转需求，尤其是短期借贷的需求。一方面用户的LST被用作抵押品时，其应该获得质押APR不受影响，但用户抵押借贷获得GRAI可以选择在其它DeFi中使用获取收益机会。这意味着如果ETH的价格保持稳定或增长，LTV会随着时间的推移而下降，用户清算或赎回的风险也降低。另一方面，Gravita相比于MakerDao有着更低的费率机制和清算线更低。
目前使用Gravita协议，对于超过6个月的头寸，一次性最高费用仅为0.5%。对于用户在六个月（约182天）到期前偿还债务时，0.5%的固定借款费用将根据所用时间按比例退还，但至少要支付一周的利息。而MakerDao则有每年不等的年费。此外Gravita的LTV约为85%，换算为清算线约为116%，而MakerDao至少160%的清算线。在GRAI如何保证和美元挂钩方面，GRAI价格上限为1.1美元、下限为0.97美元。最高为90%的LTV创造了价格上限，当GRAI市场价格1.2美元，ETH持有者可以通过抵押以太坊并按90%LTV铸造GRAI并在市场卖出进行套利，一次套利的收益可以达到将近8%（0.9*1.2）。而协议能够以0.97美元的价格赎回GRAI以换取抵押品（即1GRAI换取价值0.97美元的抵押品），这形成了GRAI稳定币的价格下限。目前，Gravita的TVL也在稳步上涨超2100万美元。3、Agility——LSD流动性分配平台+aUSD交易平台Agility的官方描述中将其定位于LSD流动性分配平台+aUSD交易平台，旨在让LSD持有者获取更高的收益，释放LSD的流动性。但目前LSD流动性分配系统以及aUSD交易平台都还没有正式上线。Agility目前支持ETH质押并生成aETH；同时还支持stETH、rETH和frxETH多种LSD质押，并会生成aLSD。用户获得aETH以及aLSD后，可以选择持有aLSD获得相应的LSD质押收益；或者使用aLSD或aETH参与LSD流动性分配系统，为选定的金库提供流动性并获得收益；此外，也可以质押aLSD或aETH铸造Agility原生稳定币aUSD，用于交易或对冲风险。这里重点说一下Agility的aUSD交易系统，aUSD和前文提到的eUSD等稳定币类似，也是一种超额抵押稳定币，用户可以通过抵押aLSD或aETH来铸造aUSD。其初始抵押率为130%，最低不能低于110%时，否则将清算。用户获得aUSD后，可以进行交易或者对冲，例如做多/做空ETH、GMX、GNS、Pendle、Gear等资产、做多/做空LSD收益率、进行期权交易以及博彩游戏等等。在其路线图中，Agility计划吸引外部开发者构建更多aUSD交易场景，包括aUSD的外部应用场景.Agility也发行了其原生代币AGI，并与4月7日正式在1inch/airswap公开发售。4月10日Agility开启「FairLaunch」（公平启动），开启了五个矿池进行流动性挖矿，包括ETH、stETH、rETH、frxETH四个单币矿池以及AGI-WETHLP矿池、ankrETH矿池。起初较高的收益率让Agility在其刚上线两周时，TVL曾一度达到近5亿美元（4.87亿美元）的峰值，其治理代币AGI价格从初始发行价0.04美元最高到0.79美元。但很快回落，目前TVL仅为225万美元，AGI的价格也仅为0.015美元。4、PrismaFinance——LSD生息稳定币协议PrismaFinance是一个非常早期的项目，5月份才推出官方推特，官网上也只是一句话介绍的单页面，还未推出其应用，其团队也是匿名。但目前PrismaFinance已经宣布完成一轮融资，具体金额未披露，CurveFinance创始人MichaelEgorov、ConvexFinance创始人C2tP、FRAXFinance、ConicFinance、Tetranode、LlamaAirforce、CoinGecko创始人、OKXVentures、DeFiDad、MrBlock、ImpossibleFinance、0xMaki、GBV、AgnosticFund、SwellNetwork创始人、TheBlock的Eden研究总监AdamCochran、AnkrFounders、MCEG、EricChen等参投。从PrismaFinance仅有的一篇介绍文章来看，PrismaFinance相比LybraFinance将支持更多的LSD资产，比如支持wstETH(Lido)、cbETH(Coinbase)、rETH(RocketPool)、sfrxETH(FraxEther)、WBETH(Binance)作为抵押品，铸造超额抵押的稳定币acUSD。Prisma的超额抵押模式支持自动偿还，允许利用以太坊质押收益来自动偿还债务。此外，用户可以将其稳定币在Curve池上质押，以CRV（Curve）和CVX（ConvexFinance）形式PrismaFinance原生代币PRISMA形式获得除以太坊质押收益之外的奖励。
Prisma提到其代码库基于去中心化借贷协议Liquity。Liquity推出了一款与美元挂钩的稳定币LUSD，ETH持有者在Liquity上可以通过抵押ETH零息铸造LUSD。由于近日LSD稳定币模式LybraFinance的数据增势收到了很多关注，PrismaFinance这个早期项目不仅拥有类似的模式，还获得了很多知名机构的融资。不少用户关注PrismaFinance的进一步规划尤其是IDO时间，但Prisma中文社群表示，暂时无IDO时间表。5、Raft——LSD无息借贷稳定币协议GravitaProtocol，支持用户存入wstETH（Lido）,rETH（rocketpool）、blusd（ChickenBonds）获得Gravita的原生稳定币GRAI作为回报，也支持将其抵押贷款GRAI，用于消费，或存入稳定池中以折扣价购买被清算的LST抵押品。Raft和GravitaProtocol类似，也是建立在以太坊上的去中心化借贷协议。其发行了稳定币R，支持用户存入R或者抵押stETH或者wstETH借贷R，获得质押收益同时，还可以通过R在生态系统中的其它协议中消费，提高资金利用率。目前抵押率最低为110%。用户至少借3000R。Raft目前需要收取00.1%的费用。Raft表示允许用户在stETH上获得高达11倍的杠杆，同时提供给用户一个非常简单的操作流程，用户只需要设置存入的stETH数量、目标杠杆和滑点，用户可以按照自动的步骤执行操作。其中最大杠杆Raft是根据Aavev3和Maker中的stETH抵押系数计算，年费基于stETH供应APY与Aavev3上的USDC借款APY之间的差额以及DAI稳定费计算。从Raft官网上了解到，Raft的投资者中有Wintermute，Jump、GSR等做市商知名投资者。Raft于6月5日上线，不到一天的时间里，目前TVL已经达到了1643万美元。6、TenetProtocol——流动性质押Layer1+无息稳定币借贷协议TenetProtocol是基于Cosmos的EVM兼容的第1层区块链，也是无息稳定币借贷协议，为LSD持有者提供了多层收益机会。首先用户可以用户将LSD抵押给Tenet网络验证器，获得质押收益。用户可以无息借入LSDC抵押资产，在保证原有的LSD资产收益外，在DeFi生态系统中部署消费LSDC；通过LSDC释放额外的流动性和效用。此外也可以在稳定性模块中，为LSDC对提供流动性等，以在Lucidity系统内以清算的形式获得额外收益，并从本地奖励池中获得Tenet代币奖励。LSDC抵押率最低为125%，且用户至少借贷500LSDC。TenetProtocol的稳定币板块也是建立Liquity的分叉。近日，TenetProtocol表示正在LayerZero上构建进行全链扩张。TenetProtocol的项目团队在产品和营销方面有丰富的经验。TenetProtocol的CEOGregGopman是原Ankr的CMO、Kadena的增长主管、Akash联创。COODanPeterson是原Blockdaemon的收入运营专家。CPOAlexCheng是原Tendermint-Cosmos和ComposableFinance的高级产品经理。CTODanLashin是原Minter的CTO。TenetProtocol目前上线了测试网，近期将在以太坊上上线主网。TenetProtocol5月份开启了IDO，价格为0.02美元，总共募集336万美元。
