传统金融圈对于DeFi的看法离不开“游子终将返家”，他们认为Crypto的结局离不开被传统金融收编，因为只要解决不了链上走向应用落地间的瓶颈，就永远会有被收购、被监管的结局。若以隔绝中心化风险来分类，稳定币则可分为中心化稳定币与去中心化稳定币，这也是在中心化监管的威胁步步逼近的时代，是否去中心化是稳定币重要的属性之一。再者，去中心化解决了，还有稳定币所谓的“稳定”概念。真正要走向稳定币终局，势必得创造自己的需求场景，不仅是一般等价货币，甚至创造出独有的经济动才可真正体现去中心化稳定币的价值。下文将细节说明今日在市场上四大极具发展潜力的去中心化代币，MakerDAOEndgamePlan、AAVEGHO、CRVcrvUSD与SNXV3sUSD的特点与最新发展。一、MakerDAO终局计画（一）USDC和RWA(现实世界资产)带给MakerDAO潜在风险MakerDAO创始人RuneChristensen在2021年特别提到USDC（美元稳定币）完全是DAI稳定币最大的潜在风险之一。DAI本质上跟USDT/USDC完全不同，前者为去中心化发行的，主要抵押品是以太币，而后者USDT/USDC这些稳定币则与目前监管制度有着相当大的摩擦，进而对DAI来说是相当大的风险。且除了稳定币风险之外，Maker在过去几年不断增加现实资产相关的抵押品，例如各国债券抑或是公司债券等，这让Maker越来越依赖其他现实资产、跨链桥资产和其可能受到监管机构和执法部门压力的资产。也造成用户皆批评Maker让自己处在站不住脚的情况，因为这些资产从根本上破坏了Maker成为「抗审查稳定币」的目标。Rune希望，当他宣布「CleanMoney」计划时，Maker能够将资产从USDC转移到其他债券，进而提高其收益，使监管机构或执法部门无法封杀DAI。（二）终局计划开展Rune于去年8月提出「终局计划」(TheEndgamePlan)提案，主要目标是修复并改进MakerDAO及其治理与生态系，让整体达到自行维运的平衡，也就是所谓的「终局状态」。（提供「终局计划」(TheEndgamePlan)提案，想知道更多细节读者可参考该篇文章）简而言之，Rune认为，若让整体达到「终局状态」，DAI就可成为「世界公平货币」(UnbiasedWorldCurrency)，完全不受外部因素影响，成为加密生态跟世界经济两者的基础设施，也就是说，Rune想让DAI成为下一个比特币。根据当初提案，筛选几项重点部分：首先，Rune要对既有的去中心化工作生态进行重组，转变为可以自行运转的去中心化自治组织「MetaDAO」，里头包含其复杂性的事物，其他的皆为「MakerCore」，也就让MKR代币的持有者进行去中心化治理。「MakerCore」会支持协作「MetaDAO」，「MetaDAO」也会有自己的盈利模式、治理代币与平行的治理流程。Rune对此多做解释表示，MetaDAO像是快速灵活的应用层Layer2，而MakerCore则是缓慢、昂贵，但是是部署安全基石的Layer1。因此，MetaDAO负责的是尝试创新并承担更多的风险，以上则由L1提供安全性。接着，Maker既然已大量嵌入以太坊并依赖以太坊作为抵押品，Endgame就该将进入下一步，因为以太坊的依赖和以太坊的主导地位从根本上与MakerCore完全吻合，Endgame则需要充分利用这个共生关系，推出EtherDai(ETHD)。EtherDai(ETHD)可以视为一种由Maker治理群体所控制的新合成资产，并整合顶级的流动性质押贷币，可以想像成LidoFinance的stETH。Rune表示，DeFi协议长期生存和成功的关键，即是尽可能地累积已质押ETH的抵押品，同时Maker也要建构质押ETH产品，才能保住顶级DeFi协议与去中心化稳定币协议的地位。简单来说，EtherDai(ETHD)就是在透过「已质押ETH」来生成的新资产，有助于Maker取得更多「已质押ETH」。ETHD未来更多的机制细节也将透过MetaDAO来完成，Maker认为这项产品长远来看可能与DAI一样重要。（三）收益农场提升DAI供给量？而MetaDAO也会有代币MDAO，其总共会有20亿个代币MDAO，再以质押挖矿的方式分发。质押挖矿分为三种类别：20%：DAI农场，旨在推动DAI需求以及广泛的代币分配效果。40%：ETHD，也就是ETHD金库农场(vaultfarming)，除了提供MDAO农场收益外，还提供质押收益。40%：MKR，委托治理农场，将票权委托给属意的代议者，即可获得奖励。这3种资产分配确保MetaDAO治理代币的广泛和异构分配，同时与Maker和MKR持有者保持一致，最大限度地创造了一个更广泛的Maker生态系统。
简单来说，透过质押挖矿(yieldfarming)的方式，分发MetaDAO代币MDAO，将有利于增加由去中心化资产抵押的DAI之供给量，而非对DAI的需求;更多用户活动将转向ETHD农场。而在Rune描述的终局中，Maker将会有更多的RWA作为抵押品，也就是终局抵押资产类型会是链上＋链下的模式。（四）MetaDAO定义？运作核心为何？前述提到「MakerCore」会支持协作「MetaDAO」，「MetaDAO」也会有自己的盈利模式、治理代币与平行的治理流程。进一步说明MetaDAO可分为三类：Governors(治理者)、Creators(创造者)和Protectors(保护者)。Governors(治理者)：负责组织MakerCore的去中心化人力，增加治理参与Creators(创造者)：负责Maker生态系的成长与创新Protectors(保护者)：负责MakerCore与现实世界的中介，配置RWA资产，以及免于RWA受到物理与监管威胁最后，Rune还为Maker设立了三个阶段：PigeonStance：基本上当初推行终局计划时Maker的状态。在这一阶段计划将持续两年半，Maker专注于赚取收入并为下一阶段储存ETH。两年半后，除非推迟或提前开始，否则将进入EagleStance阶段。EagleStance：将可扣押资产减少到总资产的25%以下。如果有必要，他们打算在这个时候打破DAI与美元的挂钩。最后是PhoenixStance，只有在全球不稳定时期或质押品可能遭受攻击时才会启动。这种情况随时可能出现，而且没有任何警告。在这一阶段，所有剩余的可扣押资产被出售，获得更多的ETH。最后，如果资金库不足以清偿债务，而协议盈余又不够，那么MKR将被出售到市场上以保持协议的偿付能力。以上是最初在去年8月提出「终局计划」(TheEndgamePlan)提案雏形与大概架构，而在撰写这篇文章的前几个月3/20，MakerDAO则发表将「终局计划」拆分为五阶段。RuneChristensen概述了Endgame提案中的三个主要改革内容，包括明确的具体规则（在通过Maker治理MIP提案后立即实施）、2023年底时候实施「治理参与激励措施」、将操作复杂性从MakerDAO转移到SubDAO（2024年实施）等。这边特别说明一下SubDAO，SubDAO将作为MakerDAO中的半独立专业部门，主要任务包括维护去中心化前端、分配DAI抵押品、处理营运效率风险、边际决策、试验创新产品和运营计划等，SubDAO将利用MakerDAO中的关键治理流程和工具，来简化其操作。而在实施Endgame的框架下，Maker将逐渐不再维护原生财库，而是让SubDAO以低基准利率稳定费率，从MakerProtocol批量生成DAI，SubDAO也将承担所有成本，包括员工、预言机、维护、升级及其他费用，并在所有抵押品曝险中承担第一损失。接着，五阶段可分为：第1阶段Beta发布：持续改进MakerDAO的核心产品──DAI稳定币，增加其使用范围和可用性。计划推出更多种类的DAI，以满足不同用户的需求。第2阶段SubDAO启动：该阶段MakerDAO将发布六个全新的SubDAO产品，以扩大MakerDAO的生态系统。同时，MakerDAO将与外部项目和合作伙伴进行整合，包括引入新的合成资产、扩展借贷、存款选项，和更多的金融衍生品，扩大其在去中心化金融生态系统中的影响力和可用性。第3阶段治理AI工具发布：在SubDAO推出后，MakerDAO将致力通过引入生产级人工智能工具彻底改变MakerDAO内部的治理。这些工具由AlignmentArtifacts提供支持，将改善决策制定并在内部人员和社区成员之间创造公平的竞争环境。第4阶段治理参与奖励计划：随着治理生态系统通过治理AI工具熟练地管理DAO，MakerDAO将推出治理参与奖励计画，为参与者提供经济奖励，以促进社群的参与度和共识的建立。第5阶段最终Endgame状态：最后一个阶段将部署一个新的区块链，目前被称为NewChain。
新链将具备使用硬分叉作为治理机制的能力，同时还将拥有优化功能，使其成为「AI辅助DAO治理流程和AI工具用户后端」，包括智能合约生成、状态租金和协议内MEV捕获…等特性。Rune也说到，新链的推出将是Endgame发布过程的最后一步。一旦它部署完成，MakerDAO将永久进入终局计划状态，进一步的重大改变将变得不可能，其核心流程和权力平衡将保持去中心化、自给自足和永久不变。（五）最新进度5月8日MakerDAO公布了Spark协议，该协议旨在增强DAI稳定币的流动性和收益能力，也就是部署在以太坊上的终端用户、以DAI为中心的DeFi产品，都具有ETH、stETH、DAI和sDAI的供应和借用功能，且所有DeFi用户都可以使用Spark协议。Spark协议也是MakerDAO拓展Endgame计划里不可或缺的一部分，重点方向会落在将DAI重塑为由现实世界资产抵押的自由浮动资产。二、AaVEGHO被称之为Defi借贷王者的非托管流动性市场协议Aave，存款用户可通过将资产存入Aave的公共资金Pool来提供流动性获取被动收入，另外一头的借款人则可以用超额抵押或无抵押的多种方法，自由地从资金Pool中借出资产，且平台上所有信贷活动无需任何信用审查皆可进行，不仅清算效率高、坏账机率还远低于传统借贷模式，甚至Aave不存在还款期限。Aave在2017年于以太坊上成立，如今已经扩大成能跨7条链的大型协议，并在今年1月27日正式在以太坊主网上线了AaveV3，完成了7大链的升级，身为老牌的DeFi协议在今年以来，让自家代币已上涨近六成。而时间来回2022年7月，Aave社区发布了一个ARC提案，即引入与美元挂钩、原生Decentralized、超额抵押生成的去中心化稳定币GHO，该币不仅可以在Aave协议上率先推出，将允许用户基于他们提供的抵押物铸造GHO，作为DeFi领域中的借贷龙头，AAVE要推出稳定币的消息必将引起大量的关注。（一）GHO发展阶段第一阶段：去年7月28日Aave社区提案发行稳定币GHO。用户可以通过AAVE协议中的抵押品获得利息收益、同时生成Decentralized稳定币GHO，当用户想赎回抵押品时则需要销毁铸造GHO来赎回。而对AaveDAO来说，GHO收益归DAO所有且借款利率由其确定，参与AAVE安全模块质押的stkAAVE持有者可以享受折扣利率来生成GHO。这边与DAI不同的是，GHO的抵押品可以提供持续性收益，且AAVE引入了一个“促进者”（facilitator）的概念，促进者由AAVE社区通过治理来指定担任，通常是协议、机构，促进者可以根据不同的策略无需任何抵押品来生成或者销毁GHO来达到调控市场的作用，对于每个促进者，AaveGovernance还必须批准所谓的「储存桶」（bucket）。储存桶代表了一个特定的促进者可以生成的GHO上限且AAVE协议本身将会作为第一个促进者。第二阶段：去年7月31日发行GHO提案通过，赞成率99.99%（50.1万AAVE）。Aave当时通过新的Aave改进协议（AIP）实现GHO稳定币的创建，再由AaveDAO负责在创建稳定币时对其进行管理，允许用户使用他们提供的抵押品来铸造GHO，GHO的借款收益将归AaveDAO所有，Aave和GHO完全分离成两个产品。Aave也随着持续的研究、市场数据分析和社区反馈分别在资本效率、协议安全、去中心化和用户体验进行迭代升级成Aave3。这边简单说明一下Aave3升级，AaveV3的推出将进一步提高资本效率，安全性和跨链功能，促进整个协议生态系统的发展和增强去中心化。包括：第一，资产跨链流动（Portal），促进「跨链」交易，允许资产在七条链的AaveV3市场上无缝转移，解决当前各链流动性需求差异问题;第二，高效模式(eMode)，用户以「相类似的」资产作为抵押品，将能大幅提高借款上限;第三，隔离模式（IsolationMode），被贴上「隔离」标签的新上架资产，将有借款上限的限制，并只能借出特定资产，也不能与其他资产同时作为抵押品。因此，通过隔离模式（IsolationMode），用户可以使用Aave协议当前支持的多种资产生成GHO，同时通过抵押品担保来降低风险。供应和借款上限也有助于降低风险。例如，在市场低迷的情况下，随着抵押合约的价格上涨，GHO需求增加，用户将使用其他非波动性抵押资产借入更多GHO来偿还头寸。这将增加流入市场的GHO数量，并减少需求。与此同时，高效模式(eMode)也可以使稳定币持有者按照接近1:1的比例兑换GHO，且零滑点。资产跨链流动（Portal）则让GHO可以无需信任地跨网络分配，同时在具有更高安全性的以太坊上创建。整个过程仅需通过简单的消息传递，而不需要使用桥，从而降低了总体风险。第三阶段：今年2月9日，GHO正式在以太坊Goerli测试网上线，以供开发人员和社群用户访问其界面，以检测其工作流程是否存在潜在的问题，测试网支持DAI、USDC、AAVE和LINK四种资产，以及增加了新的促进者（Facilitator）以支持FlashMinting（闪电铸造）模式，可以起到和闪电贷（flashloan）相同的作用，提高整体交易效率。简单说明一下，FlashMinting（闪电铸造）与闪电贷（flashloan），Aave最知名的原因主因为，它是首创「闪电贷」服务的协议，让用户可以在「同一个区块」内完成借贷，让用户能进行快速的套利操作，但闪电贷只能在一个区块内完成所有操作，如果不归还资金的话，所有操作就会进行回流。
简单来说，当用户使用闪电贷借出了一笔资金后并未作出还款的操作，那么这笔资金就会自动回滚到原来的地方回到原点，因为这笔操作在一个区块中属于一个失败的工作事项无法演变成一个“真实事实”。闪电贷普遍被用于套利，并且只需要支付一次GAS费以及闪电贷协议费的成本，如果有好的套利机会用户可利用闪电贷也将获得无上限的高额利润，但由于闪电贷需要在一个区块内完成所有操作，则需要利用代码来完成闪电贷的操作，使用门槛相对较高。最后，值得一提的是审计的完备性，GHO已经经历四次完整审计，以确保其安全性。以最新进行的ABDK的评审为例，对全部代码进行功能性测试和安全性审计，在85个分类中，共提出6处修改意见，按照GHO的进展，在正式上线前，还会有一次安全审计。（二）结论简单来说，GHO是用户存入AAVE协议的资产来进行超额抵押铸造，因此，GHO需求增长就会促使更多的用户在AAVE中存入资产。又加上参与安全模块质押的stkAAVE持有者可获得折扣利率来铸造GHO，更激励更多用户参与到质押当中，同时AAVE的需求上升使得AAVE的价格更加有利，GHO产生的利息也成为AAVE协议的新收入来源，所以对于AAVE来说，推出GHO直接大程度的增强整体AAVE的竞争力。不过也不是所有面向都指向优势，AAVE中的促进者（facilitator）无需任何抵押就有铸造GHO的权利这太过于集中，一但有心人士介入，可能就会引发GHO脱锚的风险，即便AAVE设置了存储桶（bucket）机制来限制facilitato生成的GHO的上限，但两者却都是通过AAVE投票选出，若出现利益勾结即会让治理大转向、越来越集中。最后，以极低成本获取大量AAVE的持有者来说，GHO等同是利益永动机，未来很可能会出现将大量的AAVE用GHO的方式来进行AAVE市值的套现引发暴雷的风险。三、CRVcrvUSD去中心化交易所CurveFinance于2020年推出，其中，CurveDAO代币(CRV币)是该平台的原生代币，所有为Curve提供过流动性的流动性提供者都有机会获得其治理代币CRV的奖励。Curve与市场上其他DEX不同的地方在于：Curve主要专注在提供不同稳定币（如：Usdt、Usdc、Dai）之间低滑点的交易服务，让用户在汇兑的过程中，可以减少代币的换汇损失，因此Curve平台不会抽太高用户的手续费，那Curve的盈利来源，就落在发行稳定币跟借贷平台或是金融衍生性平台。Curve截至今日（5/24）锁仓量为40.2亿美金，此前5/4公开发推文表示，crvUSD已经在以太坊主网上部署智能合约，但前端的UI介面尚未完成，预计很快就会公开发布。另据Etherscan数据显示，crvUSD智能合约在5/4凌晨3点左右成功部署于以太坊主网上，并在短时间内通过5笔交易铸造2,000万枚crvUSD。接着Curve执行长MichaelEgorov以957.5枚sfrxETH作为抵押品，借出100万枚crvUSD，顺带一提，稳定币crvUSD在以太坊主网上部署的消息传出后，CurveFinance的治理代币CRV在短时间内暴涨至0.975美元，24小时内直接上涨6%。（一）从白皮书挖掘crvUSD运作机制Curve去年曾发布白皮书探讨整体运作机制，首先它的核心原理有三个，分别是「借贷–清算自动做市商算法（LLAMMA）」、「PegKeeper」和「MonetaryPolicy」。第一个LLAMMA可以视为动态借贷清算算法，也就是一种自动做市商引入到借贷清算里面，所以跟普通的抵押借贷型稳定币不太一样的，正常的抵押借贷稳定，像MakerDAO属于超额抵押，用户需要有足额的抵押品抵押到金库里才可根据抵押率，借出来相应比例的稳定币，那如果抵押品出现价值下跌、跌到一定程度，就会有一个清算线，一旦超过清算线抵押品就会被系统自动卖掉以偿还债务。那Curve提出的LLAMMA仍然是通过超额抵押的方式发行的，但采用了一个特殊用途的AMM来代替传统的借贷和清算流程。当达到清算阈值时，清算不会一次性发生的，而是转换成一个持续的清算/去清算过程。举例来说，以ETH为抵押品，借入crvUSD。当ETH的价值足够高时，和传统抵押借贷一样，抵押品并不会发生改变。当ETH价格下跌，进入清算区间后，ETH开始随着下跌被逐渐卖出。在跌破区间后，则全部为稳定币，继续下跌不会发生变化，也和其它借贷协议相同。但是，在中间的清算区间，若ETH出现上涨，则Curve会用稳定币帮助用户重新买入ETH。若在中间的清算区间内波动，那么就会不断的重复清算和去清算的过程，不断卖出和买入ETH。相比MakerDAO一次性清算的借贷协议，若发生清算后市场反弹，在MakerDAO中，用户手里只剩下清算后的一点残值，而在Curve中则会在上涨过程重新买入ETH。以上是LLAMMA是如何解决清算抵押品的机制，而PegKeeper和MonetaryPolicy是CurveFinance用来锚定crvUSD在1USD的机制。简单来说，LLAMMA是Curve是进行抵押品清算的演算法，通过在不同的价格范围内分散抵押物来减少清算时的损失，它通过比外部价格更大的变化幅度来产生套利机会来动态清算抵押品，当价格下跌时，抵押品会变成crvUSD，价格上涨时会变回抵押品。在crvUSD借贷介面正式上线后，Curve的前端页面已可看到crvUSD流动性池的完整数据，当前各流动性池的TVL皆在2、300万美元之间。
四、SNXV3sUSDSynthetix作为Optimism的重要合作伙伴，早在2021年7月就已部署到Optimism上，接着Synthetix鼓励用户将质押的SNX转移到Optimism，交易和收入也逐渐从以太坊主网转移到Optimism上。据defilama5/26数据，Synthetix在Optimism上占据第二、TVL1.49亿美元。Synthetix收入主要来自Synths现货交易和永续合约交易，一开始完全以合成资产平台的定位在市场中推出，且还特别设置了一个及其特殊的「债务池」运作机制：用户通过质押SNX来借出sUSD，这与MakerDAO抵押资产铸造DAI不同，虽然Synthetix也会在SNX抵押率不足（目前清算线为160%的抵押率）时进行清算，但本质上的逻辑却完全不同。在Synthetix中，所有质押SNX铸造sUSD的用户共用一个「债务池」，当用户铸造sUSD时，铸造出的sUSD数量占所有sUSD数量的比例就成为用户占整个债务池的比例，而所有被铸造的sUSD就是整个系统的债务。也因为所有人都共用一个债务池，所以如果其他用户通过操作使得资产升值，就会导致剩余用户的债务增加。举例来说，如果用户的资产升值率没有高于系统平均值，就会亏损。可见Synthetix中的Synth依靠预言机Chainlink来提供价格，但是预言机价格在链上的更新会完全落后现货市场的价格，间接存在抢先交易的风险。Synthetix意识到该风险，并于2021年直接利用了预言机喂价兑换而无需考虑深度的无滑点交易，正式开始了原子交换（AtomicSwap）的新叙事。原子交换允许用户通过Chainlink和DEX预言机UniswapV3（代表最新现货价格）的组合对Synth定价，以原子方式交换资产。简单来说，在Synthetix可组合性的情况下，也能保护质押者免受抢先交易攻击。2022年6月Synthetix宣布，1inch已集成了Synthetix的原子交换，使交易用户可享有更好的流动性，SNX质押者也可以获得额外的费用。SynthetixPerpsV2方案则在同年12月推出，能够降低费用、提高可扩展性和资金效率。而从Synthetix到SynthetixV2到现今的SynthetixV3，团队展现了效率极高的更新能力，不仅能够满足各种定制化的需求，更体现要让Synthetix成为流动性中心的野心。目前，SynthetixV3的功能正在逐步上线，是团队从头开始对协议进行的全面改革。（一）V3升级前后差异改善一：挂钩的稳定币snxUSDSynthetixV3会推出新的稳定币snxUSD，以解决过去sUSD扩展性不足甚至可能脱锚的问题。升级前的snxUSD：即便多数sUSD都通过质押SNX铸造，Synthetix也开通了超额抵押WETH铸造snxUSD的功能，但因为在sUSD价格略高于或低于1美元时，常会因缺乏通过即时的套利活动让价格回到1美元的途径，也就造就少量用户使用。升级后的snxUSD：在SynthetixV3新版本当中就允许snxUSD和部分抵押品1:1互换，这让用户仅通过套利活动就可以将sUSD的价格限制在小范围内，同时，这种被设计成便利为主的铸造方式也可能让snxUSD的发行量上升。改善二：奖励分配与清算升级后的snxUSD：让池的所有者使用奖励管理器，将奖励分发给用户，可以按照质押比例，也可以参考质押时间等因素，提供更灵活的价值分配方案。SynthetixV3还提出了一种清算机制，清算头寸的抵押品和债务在金库中的其他参与者之间分配。如果整个金库被清算，全部抵押品将被系统冇收并出售以偿还债务。改善三：隔离债务池升级前的snxUSD：现有的SynthetixV2中，所有的交易都得经过单一的SNX债务池，也因需考虑到许多存在的风险，也就使大多功能受到限制，如开头所提的snxUSD铸造方式。升级后的snxUSD：SynthetixV3引入了池的概念，让利益相关者可以对特定市场自定义风险敞口，使债务池的风险和收益能够差异化。治理可以决定每个池的抵押品类型和上限，即使出现风险，也可以限制在小范围内。同时也给SNX质押者提供了承担更高风险获得更高收益的机会。（二）结论目前原子交易等功能已较少被使用，但PerpV2的需求强劲，SynthetixV3将更为灵活，满足各种定制化的需求，同时将风险缩限在小范围内，新的稳定币snxUSD更容易被铸造，价格也更容易锚定在1美元。SynthetixV3的推出代表了该协议的一个重要里程碑，而这种彻底的改革，是否能成为下一代链上金融产品的无需许可衍生品流动性平台的新叙事未来可期。五、结语
