2021年的时候，一切都是如此简单。人们真的会购买NFT，购买他们喜欢的作品，购买拥有稀有特征的NFT。我们加入Discord群组与其他持有者联系。社区形成了，交流变多了，持有人也在增长。然后，金融开始渗入这个成熟的市场，事情开始改变。许多人将NFT的金融化视为市场成熟的标志。有人认为这将为更大的参与者和更多的主流参与者打开大门。但情况真的是这样吗？至少对于NFT市场的一个重要领域——PFP领域来说，金融化似乎已经破坏了我们曾经熟知的NFT。在这篇文章中，TylerD通过研究NFT的金融化，包括市场和交易创新、代币激励、借贷和NFT永续合约/期货，以及它们对市场的影响，发表了自己的看法。高级交易功能总体影响：负面在过去的周期早期（即2020年末至2021年初），NFT市场就像是一个无序的西部荒野，而OpenSea是王者。就像它的名字一样，它是JEPG开放广阔的海洋。它可以说是2021年牛市周期中最大的赢家，从每月数十亿美元的收入中获得了数百万美元的费用。他的成功带来了竞争，首先是LooksRare，然后是X2Y2、Gem和Sudoswap，最后是Blur。这种竞争催生了NFT市场中的新功能，提升了交易体验。这些功能太多了，无法一一列举，但其中一些有影响力的功能包括：分析图表和更好的数据访问；批量购买NFT和上架；通过接受竞价进行批量出售NFT；实时竞价和竞价深度分析。当时，这些功能受到了欢迎，现在仍然很受欢迎。但它们是第一个开始改变NFT交易者和收藏家对他们的JPEG图像看法的功能。曾经是具有特征和功能的独特数字收藏品，持有者与之产生联系并重视持有的物品。现在，它们的非同质性正在消失，代币正在变得同质化。
批量购买可以说是第一个使NFT走上这条道路的功能。一次性批量购买NFT改变了购物体验，能够通过竞价批量出售改变了销售体验。虽然在NFT的Discord群组中，扫地板经常受到欢呼，但很快更精明的持有者意识到了问题——大多数扫荡者更有可能成为卖家，以此类推。他们并不关心自己拥有哪些NFT，它们只是可以买卖的代币而已。因此，尽管这些功能使交易体验更好，但收集和持有基础资产的体验却开始恶化。这些交易功能的进步带来的影响是负面的，即使当时并没有完全意识到。但与下一阶段的市场竞争：代币激励的影响相比，高级交易功能的影响就显得苍白无力了。代币激励总体影响：负面到2022年末，大多数PFP项目已经消亡。那些幸存下来的项目似乎是有希望成功的。新一代项目由BoredApeYachtClub（BAYC）领导，其后是Azuki、Doodles、Moonbirds和CloneX，每个项目似乎都有自己独特而强大的社区。然而，在2023年2月，一切都发生了变化。Blur宣布了空投和第二季的挖矿。早期用户通过空投获得了$BLUR代币，为市场提供了超过2.75亿美元的流动性。随着刺激措施，这些流动性重新涌入PFP市场，价格连续几周上涨。而另外约3亿美元的空投承诺吸引了新的（看起来是DeFi原生的）交易者进入这个领域。挖矿者可以通过上架和竞价NFT来获得积分。而聪明人自然而然地找到了如何操纵系统的方法。这些投机者购买NFT并没有获得奖励，一旦他们的竞价被接受，他们也不会积累积分，因此游戏变成了：尽可能保持竞价高，但不被接受。这揭示了一个事实，这些农民并不真正想要这些NFT，他们只是想积累$BLUR代币的积分。在BAYC市场上，这个问题在一些知名交易者/创始人/OSF和Mando进行了BoredApe交易后变得更加明显。
他们在短短几秒钟内以5,545ETH（当时价值900万美元）的价格一次性出售了71个BAYC。而在Blur参与竞价的投机者刚刚吸收了71个他们不想要的BAYCNFT，接着就引发了连锁反应。一群人开始互相交易这些NFT以获取积分。于是，人们看到了这两件事情：同样的NFT被反复交易数十次；价格开始下跌。投机者已经计算出每笔交易可以承受的可接受损失，只要他们通过积分抵消足够的Blur积分。从2023年2月开始，这种情况导致资产价格逐渐稳定下降，一直持续到现在。可以争论的是为什么新买家没有进入这些生态系统。许多人指出团队和创始人在执行和愿景方面的不足。这确实有一定道理。但另一个推动因素——也可能是更重要的一个——是这些NFT（尤其是PFP）失去了神秘感。购买一个被反复交易数十次的BoredApe并不那么令人向往。著名的NFT交易者Cirrus做了一个类比，他说走进一家劳力士店，看到几个奢侈品收藏家整个早上互相扔劳力士手表。你会想买那些劳力士吗？随着这个过程的进行，最初吸引许多人进入PFP市场的特点（与特征的认同，购买一张值得作为个人资料图片的NFT，接入社区）逐渐消失。这些PFP变成了用于交易以积累$BLUR代币的代币。它们的非同质性进一步降低，这就是为什么我认为代币激励对市场的影响是负面的原因。NFT借贷总体影响：积极在市场战争继续酝酿的同时，一个新的金融领域开始起飞：NFT借贷。今年4月，NFT借贷市场的累计交易额突破了10亿美元，而在Blur推出其Blend平台后，该市场最近在6月突破了20亿美元的门槛。NFTfi是首个进入市场的平台，在2021年春季推出，并在2021年底达到了约4亿美元的交易量。该产品相当简单。
NFT持有者将其资产作为抵押品，并设定所需的贷款条件，借款人则对这些NFT提出报价。如果NFT持有者接受了这些条件，他们将接受交易，并收到WETH，同时NFT将进入托管。如果贷款按时还清，持有者将收回NFT；否则，借款人将获得NFT。随后，其他竞争者进入市场，包括Arcade.xyz等其他点对点借贷协议和BendDAO以及JPEG'd等点对池协议。贷款期限变得更长，年利率也降低了。很快，NFT持有者有了几个选择，像BendDAO这样的新参与者宣传了没有偿还日期的贷款，只要资产价值保持在一定的清算阈值以上。然后，在2023年5月，Blur推出了其Blend计划，将借贷和一种期权市场（BuyNow，PayLater）添加到其协议中，并提供贷款报价的代币激励。贷款价值比（LTV）上升，年利率直接降至0。更多的杠杆进入生态，这在最近的AzukiVegas派对、Elementals灾难和随后的PFP清算连锁效应中变得越来越明显。尽管一些人可能认为NFT借贷存在潜在的负面影响，因为杠杆交易通常会以灾难告终（尤其是对于经验不足、过度暴露的交易者），但对我来说，这个功能更多地是正面的。能够以NFT作为抵押品获得流动性，使得持有该NFT更容易更长时间地保留。而且，像NFTfi、Arcade甚至Zharta这样的协议允许对特定的NFT进行特定的报价，因此特征、稀缺性等在借贷过程中确实具有价值。非同质性实际上是有回报的，所以我认为NFT借贷是一个正面的评价。NFT永续合约、期权和期货总体影响：负面可以说，在NFT熊市中，最热门的金融趋势之一就是通过永续合约协议（如NFTperp和Tribe）以及Wasabi（点对点）进行NFT做多或做空。永续合约和期货允许交易者对资产未来的价格进行投注，通常使用杠杆。例如，NFTperp允许用户在交易中使用最高10倍的杠杆（这意味着1个ETH的赌注相当于10个ETH的规模）。永续合约和期货的区别在于，永续合约可以无限期保持开放，而期货有设定的到期日期。简要介绍一下这些协议的工作原理：永续合约协议使用虚拟自动化做市商（vAMM）允许交易者对NFT进行做多（认为价格会上涨）和做空（认为价格会下跌）的投注。正如知名的加密货币KOL0xFoobar所描述的vAMM，它们的运作方式类似于Uniswapv2池，但没有实际的流动性。它们通过算法模拟具有流动性，并根据做多和做空的交易量上下调整价格。
这个产品可以让持有者通过开设空头头寸来对冲其NFT的价值下跌，让没有足够资金购买NFT（比如35个ETH的BAYC）的人可以通过任意金额的多头头寸押注其上涨，还可以让那些认为某个NFT将下跌的人通过做空来押注这一走势。这三种用例都是有意义的，并在交易者的全面交易策略中占据一席之地。但这些交易和底层模型都有局限性，在极端市场事件中可能会受到考验，而NFTperp刚刚以艰难的方式发现了这一点。最近，NFTperp出人意料地关闭了其平台，称其在期货交易中积累了5.18亿美元的坏账。他们已经分享了一些发生的细节，但很可能是由于AzukiElementals铸造和随后的清算导致NFT市场的大幅下跌，增加了NFTperp的做空交易量，从而给系统带来了无法吸收的冲击。这一举动使得Wasabi和Tribe成为了市场上仅存的做空协议。总的来说，NFT永续合约、期权和期货是最新且最不成熟的NFT金融市场，一些人认为NFT永续合约从设计上注定会失败（这个观点值得单独讨论）。但有一件事是清楚的——在迄今为止讨论的所有金融方面中，永续合约和期货可能对保持非同质性的影响最为负面。从表面上看，唯一重要的是地板价（更准确地说，是vAMM的预言机价格）。整个社区和收藏品都被简化为屏幕上的数字。稀有物品并不重要。所有的押注都与地板价的波动相关。因此，我对NFT永续合约、期权和期货给予了负面的总体评价。结论这里所阐述的观点主要集中在NFTPFP领域，因为ArtBlocks和更广泛的数字艺术市场，以及游戏和元宇宙等其他NFT领域，在很大程度上没有受到代币激励和福利的影响。有趣的是，ArtBlock指数在过去一年略微上涨，而PFP指数下跌超过50%。也许最具破坏性的证据是CryptoPunks市场，在被添加到Blur激励竞标之前，它保持了200天的稳定10%的范围，之后出现了120天的极端波动，涨跌幅达到+15%到-40%。因此，总结评估NFT金融化对PFP领域的影响：高级交易功能——消极；代币激励——消极；借贷——积极；期货、永续合约和期权——消极。随着非同质化代币市场的发展，我们开始看到各种功能和机制对这个新市场的影响。许多功能和机制产生了巨大的意想不到的影响。但是，这些金融创新大多侵蚀了NFT的非同质性。这种去除非同质性对收藏家持有这些资产的欲望产生了负面影响，并在市场中得到了体现。可悲的是，对这个市场造成的损害可能是不可逆转的，可能的结果是现有的PFP收藏品永远不会再见到ATH。也许我们的早期NFT市场并不需要这么多的金融化，也许新的创新将重新激发非同质性。
